Anbieterrisiko beim PV-Direktinvestment: Woran Sie erkennen, ob Ihr Kapital geschützt ist

Wenn in der Energiebranche ein Anbieter insolvent wird, zeigt sich ein Muster, das sich in Investorenkreisen regelmäßig wiederholt: Betroffen sind selten die Anlagen, die bereits laufen — betroffen sind die Investoren, deren Geld zwischen Vertragsunterschrift und Inbetriebnahme steckte. Das eigentliche Risiko eines Direktinvestments liegt oft nicht im Asset selbst, sondern in der Phase davor: in der Frage, wo Ihr Kapital liegt, solange die Anlage noch nicht Ihnen gehört. Dieser Beitrag zeigt, welche Strukturmerkmale Investoren vor dem Anbieterrisiko schützen — und welche Warnsignale Sie ernst nehmen sollten.

Das Grundproblem: Zahlung und Gegenwert fallen zeitlich auseinander

Bei einem schlüsselfertigen Projekt vergehen zwischen Vertragsschluss und Inbetriebnahme typischerweise Monate. In dieser Zeit hat der Investor gezahlt — ganz oder teilweise —, aber noch keine funktionierende Anlage. Geht der Anbieter oder Generalunternehmer in dieser Phase in die Insolvenz, konkurriert der Investor im schlechtesten Fall als einer von vielen Gläubigern um die Reste. Ob aus einem Direktinvestment ein Vermögenswert oder eine Anwaltsakte wird, entscheidet sich deshalb weniger an der prognostizierten Rendite als an vier Strukturfragen.

Strukturfrage 1: Folgt das Geld dem Baufortschritt?

Das wichtigste Schutzinstrument ist banal und wird trotzdem ständig ignoriert: der meilensteingekoppelte Zahlungsplan. Gezahlt wird nicht im Voraus, sondern Schritt für Schritt gegen nachweisbaren Fortschritt — bei Bestellung der Hardware, bei Baubeginn, bei Lieferung der Hauptkomponenten, bei Abnahme. In unserer eigenen Transaktionspraxis strukturieren wir schlüsselfertige Projekte nach diesem Prinzip, etwa in einer Staffelung von 30/20/35/15 entlang der Meilensteine. Der Effekt: Zu keinem Zeitpunkt steht ein Betrag im Feuer, dem kein greifbarer Gegenwert gegenübersteht.

Das Gegenteil — hohe Anzahlungen von 50 Prozent und mehr ohne Meilensteinbindung, womöglich mit „Sonderkonditionen bei schneller Reservierung" — ist das häufigste Warnsignal überhaupt. Zeitdruck und Vorkasse sind einzeln schon unangenehm. In Kombination sind sie ein Grund, das Gespräch zu beenden.

Strukturfrage 2: Wann und wie geht Eigentum über?

Die zweite Frage lautet: Was gehört Ihnen eigentlich wann? Je nach Struktur erwerben Sie eine Anlage (Asset Deal) oder die Anteile an einer Projektgesellschaft (Share Deal) — und in beiden Fällen kommt es darauf an, dass Eigentum bzw. Anteile Zug um Zug gegen Zahlung übergehen und gelieferte Komponenten dem Projekt rechtlich zugeordnet sind. Instrumente wie Sicherungsübereignung gelieferter Komponenten, Vertragserfüllungs- und Gewährleistungsbürgschaften oder notarielle Abwicklung über Treuhandkonten sind keine Formalitäten, sondern der Unterschied zwischen einer gesicherten Position und einer ungesicherten Forderung. Die konkrete Ausgestaltung gehört in die Hände eines Fachanwalts — aber ob diese Instrumente überhaupt vorgesehen sind, erkennen Sie bereits im ersten Vertragsentwurf.

Strukturfrage 3: Wer ist die Gegenpartei — und was passiert, wenn sie ausfällt?

Ein Direktinvestment ist immer auch eine Wette auf die Leistungsfähigkeit des Errichters. Drei Prüfpunkte gehören deshalb in jede Due Diligence: die Referenzliste des Generalunternehmers (realisierte Megawatt, nicht geplante), seine wirtschaftliche Substanz und die vertragliche Antwort auf den Ausfallfall — etwa Eintrittsrechte, die es ermöglichen, ein halbfertiges Projekt mit einem anderen Errichter zu Ende zu bauen, statt es in der Insolvenzmasse zu verlieren. Ein seriöser Anbieter beantwortet die Frage „Was passiert, wenn Sie ausfallen?" ohne Ausweichen. Ein unseriöser findet die Frage unverschämt.

Strukturfrage 4: Ist die Anlage schon am Netz — und was bedeutet das wirklich?

Bestandsanlagen und fertiggestellte Projekte werben zu Recht damit, dass Bau-, Fertigstellungs- und Netzanschlussrisiko bereits durchlaufen sind. Das ist ein echter struktureller Vorteil — er hat allerdings seinen Preis: Ein fertiges, einspeisendes Asset wird zu einer entsprechend niedrigeren Rendite gehandelt als ein baureifes Projekt, bei dem der Käufer die Umsetzungsphase noch vor sich hat. Keine der beiden Varianten ist per se besser. Entscheidend ist, dass das übernommene Risiko im Preis abgebildet ist — und dass die Risiken der Bauphase, wo sie bestehen, durch die Strukturfragen eins bis drei entschärft sind. Wer beides prüft, kann in beiden Welten gut investieren. Wer nur auf die Rendite schaut, zahlt am Ende an anderer Stelle.

Fazit

Anbieterinsolvenzen sind kein Argument gegen Direktinvestments in Energieinfrastruktur — sie sind ein Argument gegen schlecht strukturierte. Meilensteingekoppelte Zahlungen, sauberer Eigentumsübergang, geprüfte Gegenparteien und ein vertraglich geregelter Ausfallfall reduzieren das Anbieterrisiko auf ein kalkulierbares Maß. Diese vier Punkte kosten in der Verhandlung ein paar Wochen Sorgfalt. Ihr Fehlen kostet im Ernstfall das Kapital.

Wir strukturieren Transaktionen grundsätzlich nach diesen Prinzipien — und zeigen registrierten Investoren an realen Projekten, wie ein geschützter Erwerbsprozess aussieht. Hinterlegen Sie dazu Ihr Investmentprofil — diskret und unverbindlich.

Häufige Fragen

Die dargestellten Informationen dienen ausschließlich der allgemeinen Information und stellen weder eine Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung oder ein Angebot zum Erwerb einer Finanzanlage dar; sie sind zudem keine Rechts- oder Steuerberatung. Die vertragliche und rechtliche Ausgestaltung eines Erwerbs gehört in die Hände der vom Investor beauftragten Fachberater. Alle Aussagen sind allgemeiner Natur und beziehen sich nicht auf bestimmte Anbieter oder Ereignisse.