Wie Fremdkapital die Eigenkapitalrendite verändert — am Beispiel eines realen Solarpark-Investments in Bayreuth

Dasselbe Projekt, dieselben Erlöse, dieselben Kosten — und trotzdem zwei völlig unterschiedliche Renditen: 8,56 Prozent oder 18,27 Prozent. Der Unterschied liegt nicht im Asset, sondern in der Finanzierungsstruktur. Kaum ein Hebel wird bei Energieinfrastruktur-Investments so unterschätzt — und kaum einer so oft falsch verstanden. Dieser Beitrag zeigt an einer realen Transaktion aus unserer Vermittlungspraxis, einem Hybrid-Asset aus Photovoltaik und Batteriespeicher in Bayreuth (Bayern), wie der Leverage-Effekt funktioniert, wo seine Grenzen liegen und woran Sie erkennen, ob eine Finanzierungsstruktur trägt.

Der Leverage-Effekt: Warum Fremdkapital die Eigenkapitalrendite erhöht

Das Prinzip ist einfach: Erwirtschaftet ein Projekt eine höhere Rendite, als das Fremdkapital kostet, fließt die Differenz vollständig dem Eigenkapital zu. Bei unserem Bayreuther Beispielprojekt liegt die Projektrendite — also die IRR des Assets bei vollständiger Eigenkapitalfinanzierung — bei 8,56 Prozent. Das Fremdkapital kostet 4,50 Prozent nominal, getilgt über eine Annuität von 20 Jahren.

Finanziert der Investor 70 Prozent der Gesamtinvestition über die Bank und setzt nur 30 Prozent Eigenkapital ein, verdient jeder fremdfinanzierte Euro die Differenz zwischen Projektrendite und Zins — und diese Differenz konzentriert sich auf das kleinere Eigenkapital. Das Ergebnis in Bayreuth: Die Eigenkapitalrendite steigt von 8,56 auf 18,27 Prozent. Das eingesetzte Kapital amortisiert sich statt in rund 9,5 Jahren bereits in gut 4 Jahren, das Kapital-Multiple über die Betriebszeit steigt von 2,19x auf 3,78x.

So weit die schöne Seite des Hebels. Wer hier aufhört zu rechnen, macht allerdings genau den Fehler, den wir in vielen Investmentunterlagen am Markt sehen.

Die Kennzahl dahinter: der DSCR

Ob eine Finanzierung trägt, entscheidet nicht die Renditetabelle, sondern der Schuldendienstdeckungsgrad — der DSCR (Debt Service Coverage Ratio). Er misst, wie oft der jährliche Cashflow des Projekts den Kapitaldienst aus Zins und Tilgung deckt. Banken verlangen bei Energieprojekten üblicherweise einen Wert von mindestens 1,20 in jedem einzelnen Betriebsjahr — nicht im Durchschnitt.

Im Bayreuther Basisszenario liegt das DSCR-Minimum bei 1,25. Bemerkenswert ist dabei ein Detail: Auch im Jahr des Batteriewechsels bleibt der Wert über der Schwelle, weil die Ersatzinvestition über eine jährliche Rücklage ab Betriebsbeginn ausfinanziert wird — statt als Einmalbelastung den Cashflow eines einzelnen Jahres zu sprengen. Genau solche Strukturentscheidungen trennen eine bankfähige Rechnung von einer Präsentationsrechnung.

Leverage schneidet in beide Richtungen

Der Hebel, der die Rendite nach oben multipliziert, multipliziert auch nach unten — und zwar überproportional. Das zeigt der Blick auf die drei Szenarien derselben Transaktion:

Im Upside-Szenario steigt die Projektrendite auf 9,39 Prozent — die Eigenkapitalrendite springt auf 21,01 Prozent, das DSCR-Minimum auf 1,34.

Im konservativen Szenario mit zehn Prozent niedrigeren Handelserlösen und einer teureren Batterie-Ersatzinvestition fällt die Projektrendite auf 5,41 Prozent. Die Eigenkapitalrendite sinkt auf 7,91 Prozent — der Abstand zum Fremdkapitalzins von 4,50 Prozent schmilzt zusammen, und der Hebel verliert fast seine gesamte Wirkung. Entscheidender noch: Das DSCR-Minimum fällt auf 0,83. Ein Wert unter 1,0 bedeutet, dass der Cashflow den Kapitaldienst in mindestens einem Jahr nicht mehr vollständig deckt — diese Struktur wäre so nicht finanzierbar und müsste mit mehr Eigenkapital oder längerer Laufzeit neu geschnitten werden.

Diese Spreizung ist der Kern der Sache: Zwischen Upside und konservativem Fall liegen auf Projektebene rund vier Prozentpunkte — auf Eigenkapitalebene mehr als dreizehn. Fremdkapital macht ein Investment nicht besser oder schlechter. Es macht es schärfer.

Die Grenzen der Fremdfinanzierung bei PV- und Speicherprojekten

Wie viel Fremdkapital ein Projekt verträgt, hängt vor allem davon ab, wie gesichert seine Erlöse sind. Bei unserem Beispielprojekt stammen rund 81 Prozent der prognostizierten Erlöse aus der Marktvermarktung des Batteriespeichers — sie sind nicht vertraglich fixiert. Der regulatorisch gesicherte EEG-Sockel der Photovoltaik dämpft dieses Risiko, trägt aber nur rund ein Fünftel der Erlöse. Mehr zu dieser Erlösstruktur lesen Sie in unserem Beitrag „Lohnt sich Photovoltaik noch?".

Banken bemessen die Fremdkapitalkapazität deshalb nicht am Base Case, sondern an konservativen Erlöspfaden. Je höher der Merchant-Anteil, desto niedriger die tragfähige Fremdkapitalquote — oder desto höher der Zinsaufschlag. Eine 70/30-Struktur, die bei einem EEG-dominierten Projekt selbstverständlich wäre, ist bei einem speicherdominierten Asset das Ergebnis sorgfältiger Strukturierung, nicht der Ausgangspunkt.

Worauf Investoren bei gehebelten Renditeangaben achten sollten

Erstens: Immer beide Renditen verlangen. Eine Eigenkapitalrendite ohne die zugehörige Projektrendite ist nicht interpretierbar. Erst das Paar zeigt, wie viel Rendite aus dem Asset kommt — und wie viel aus der Finanzierungsannahme.

Zweitens: Den DSCR im schlechtesten Jahr erfragen, nicht im Durchschnitt. Und prüfen, ob Sonderereignisse wie ein Batteriewechsel über Rücklagen geglättet sind.

Drittens: Das konservative Szenario gehebelt durchrechnen lassen. Die entscheidende Frage lautet nicht „Wie hoch ist die Rendite im Base Case?", sondern „Trägt die Finanzierung auch dann noch, wenn die Erlöse zehn Prozent niedriger ausfallen?" Ein Anbieter, der diese Rechnung nicht zeigt, hat sie entweder nicht gemacht — oder sie gefällt ihm nicht.

Fazit

Fremdkapital ist bei Photovoltaik- und Batteriespeicher-Investments ein legitimer und kraftvoller Renditehebel — im Bayreuther Beispiel verdoppelt er die Eigenkapitalrendite mehr als deutlich. Aber er ist eine Wette auf den Abstand zwischen Projektrendite und Zins, und dieser Abstand ist im Downside schneller weg, als die Base-Case-Tabelle vermuten lässt. Seriöse Strukturierung heißt deshalb: beide Renditen ausweisen, den DSCR jahresscharf rechnen und das konservative Szenario nicht verstecken.

Wie das in der Praxis aussieht, zeigen wir registrierten Investoren an einer realen Transaktion aus unserem Dealflow — inklusive vollständiger Szenariorechnung. Hinterlegen Sie dazu Ihr Investmentprofil — diskret und unverbindlich.

Häufige Fragen

Die dargestellten Kennzahlen beziehen sich auf eine reale, anonymisierte Transaktion aus der Vermittlungspraxis der Metis Equity GmbH und beruhen auf projektbezogenen Modellrechnungen und Marktsimulationen Dritter. Die Informationen dienen ausschließlich der allgemeinen Information und stellen weder eine Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung oder ein Angebot zum Erwerb einer Finanzanlage dar. Sie sind keine Zusicherung künftiger Ergebnisse. Jeder Erwerber führt eine eigene Due Diligence durch.